Рейтинги эмитентов облигаций: как читать шкалу и зачем проверять перед покупкой

Содержание

1. Что такое кредитный рейтинг эмитента облигаций простыми словами
2. Кто присваивает рейтинги эмитентам в России
3. Как читать шкалу рейтингов: инвестиционный уровень и высокодоходные облигации (ВДО)
4. Почему низкий рейтинг или его отсутствие — это более высокий купон
5. Где проверить рейтинг конкретного выпуска перед покупкой
6. Что делать, если облигации не присвоили рейтинг
7. Как владелец облигаций разных эмитентов ведёт учёт в одном портфеле
8. Частые вопросы
9. Как Fundstate помогает владельцу облигаций видеть портфель целиком

У обычной облигации на бирже всегда на виду купон, срок погашения и цена — эти цифры видно сразу в любом торговом терминале или приложении брокера. Рейтинг эмитента спрятан немного глубже: крупным шрифтом его не показывают, а объясняет он ровно то, почему один выпуск платит условно 9% годовых, а соседний — 18%, хотя оба формально «облигация».

Если вы совсем не знакомы с тем, как вообще устроена облигация, — начните с материала Как работают облигации, там разобрана базовая механика купона и погашения номинала. Здесь разговор сфокусирован на одном конкретном инструменте — кредитном рейтинге эмитента: что он означает, кто его присваивает и где посмотреть его перед покупкой конкретного выпуска.

Что такое кредитный рейтинг эмитента облигаций простыми словами

Кредитный рейтинг — это оценка специализированного агентства, насколько вероятно, что конкретная компания или государственная структура (эмитент) вовремя и полностью выполнит свои обязательства перед держателями её облигаций: заплатит купон в срок и погасит номинал по завершении выпуска.

Важная деталь: рейтинг присваивают конкретному эмитенту или конкретному выпуску — это персональная характеристика самой компании и её долга, не имеющая отношения к бирже или брокеру, через которых бумага торгуется. Одна и та же компания может выпустить несколько серий облигаций, и формально рейтинг относится к способности компании платить по долгам в целом, а конкретный выпуск обычно наследует эту оценку с поправками на его условия.

Полезная аналогия — кредитная история физлица, только развёрнутая в другую сторону: банк смотрит на кредитную историю человека, чтобы решить, выдавать ли кредит и под какой процент. Инвестор, покупающий облигацию, — в положении банка: он одалживает деньги эмитенту на срок обращения выпуска, и рейтинг агентства — один из способов заранее прикинуть, насколько это одалживание рискованно.

Кто присваивает рейтинги эмитентам в России

Присваивают рейтинги специализированные рейтинговые агентства с аккредитацией Банка России — без такой аккредитации агентство не может выдавать рейтинги, которые официально признаются регулятором и биржей. На российском рынке облигаций чаще всего встречаются оценки от АКРА и «Эксперт РА» — это два агентства, чьи рейтинги видны у большинства крупных корпоративных эмитентов. Помимо них на рынке действуют и другие аккредитованные агентства меньшего масштаба.

Список аккредитованных агентств — не застывшая величина: агентство может получить аккредитацию или лишиться её, поэтому для сверки с актуальным реестром лучше заглянуть напрямую на сайт Банка России — там данные актуальны, в отличие от статьи многолетней давности.

Отдельная механика, которая многое объясняет: рейтинг эмитенту присваивают не бесплатно и не по инициативе агентства — это платная услуга, которую заказывает и оплачивает сам эмитент. Отсюда следует практический вывод: у крупных компаний, регулярно занимающих деньги через облигации, рейтинг почти всегда есть, потому что для них это часть работы с инвесторами. А вот у небольших или частных эмитентов рейтинга может не быть просто потому, что заказывать его невыгодно при небольшом объёме выпуска: сам по себе этот факт ничего не говорит о надёжности компании.

Как читать шкалу рейтингов: инвестиционный уровень и высокодоходные облигации (ВДО)

Рейтинг обычно выражается буквенным кодом: чем ближе к началу алфавита и чем больше повторов старшей буквы (условно «AAA», «AA», «A»), тем выше агентство оценивает надёжность эмитента; чем ближе код к концу диапазона («B», «CCC» и ниже, вплоть до «D»), тем выше оценённая вероятность проблем с выплатами. У каждого агентства своя нотация и собственный набор промежуточных ступеней с плюсами и минусами, поэтому дословно сравнивать буквы разных агентств напрямую не стоит — важен именно относительный порядок внутри шкалы одного агентства.

Всю шкалу принято грубо делить на два больших сегмента:

• Инвестиционный уровень — верхняя часть шкалы, где методики агентств оценивают вероятность дефолта как низкую. Именно в эту группу обычно попадают крупные системообразующие компании и государственные структуры.
• Спекулятивный сегмент, он же рынок высокодоходных облигаций (ВДО), — всё, что ниже инвестиционного уровня, вплоть до выпусков без рейтинга вообще. Здесь агентство либо видит повышенный риск невыплаты, либо просто не успело/не смогло оценить эмитента.

Отдельно стоят государственные облигации — ОФЗ. У них, как правило, формального коммерческого рейтинга от независимого агентства нет, и это не пробел, а особенность инструмента: риск по ОФЗ рынок традиционно связывает напрямую с самим государством, независимо от оценки какого-либо агентства. Тем, кто только начинает разбираться с этим классом бумаг, полезно заглянуть в материал ОФЗ для начинающих: как купить — там разобран вход в облигации именно с этой, самой консервативной стороны рынка.

Для наглядности — как три условных сегмента соотносятся друг с другом:

Сегмент	Типичный эмитент	Как агентство оценивает риск	Купон относительно ОФЗ
Инвестиционный уровень	Крупная компания или банк с длинной публичной историей	Низкая вероятность дефолта по методике агентства	Умеренная надбавка
Высокодоходные облигации (ВДО)	Средний или растущий бизнес	Повышенная вероятность проблем с выплатами	Заметно выше
Без рейтинга	Небольшой или частный эмитент	Агентство оценку не проводило	Обычно ещё выше, но не всегда — зависит от конкретного случая

Таблица описывает общую логику рынка на условном примере: реальные ставки на момент, когда вы читаете эту статью, будут отличаться от любых цифр здесь.

Разобраться, чем в принципе доходность отличается от риска на этом рынке, и что такое ВДО как явление, подробнее помогает материал Корпоративные облигации — он смотрит на тот же рынок под более широким углом, охватывая всю механику доходности и риска, где рейтинг — лишь один из факторов.

Почему низкий рейтинг или его отсутствие — это более высокий купон

Рынок устроен так, что инвестор соглашается на более рискованное вложение только при более высоком ожидаемом вознаграждении — иначе смысла рисковать просто нет. Поэтому эмитент с низким рейтингом или без рейтинга вынужден предлагать более высокий купон, чтобы вообще привлечь покупателей на свои облигации: это коллективная плата за риск, которую рынок закладывает по всей группе похожих эмитентов, и конкретному инвестору просто достаётся доля этой общей компенсации.

Разберём иллюстративный (условный, не основанный на реальных котировках) пример. Допустим, у инвестора есть 300 000 ₽, которые он готов вложить в облигации одного эмитента на год. Первый вариант — выпуск инвестиционного уровня с купоном 9% годовых. За год это принесёт примерно 27 000 ₽ купонного дохода. Второй вариант — выпуск без официального рейтинга с купоном 16% годовых: за тот же год это уже около 48 000 ₽. Разница в 21 000 ₽ выглядит привлекательно, но именно она компенсирует рынку то, что часть эмитентов из группы «без рейтинга» в принципе не вернёт деньги вовремя или не вернёт вовсе. Более высокий купон здесь — это цена именно за такую вероятность: он достаётся инвестору за то, что тот держит более рискованную бумагу, и никак не зависит от того, насколько внимательно выбран брокер.

Разобраться подробнее в самой механике купона — когда он начисляется, что такое накопленный купонный доход (НКД) и как это влияет на цену сделки — помогает материал Купонный доход по облигациям.

Где проверить рейтинг конкретного выпуска перед покупкой

Перед покупкой конкретной облигации рейтинг эмитента реально посмотреть в нескольких местах, и лучше свериться не с одним источником:

В карточке выпуска у брокера обычно есть краткая справка о рейтинге эмитента (или отметка, что рейтинг не присвоен) прямо рядом с параметрами облигации — купоном, доходностью к погашению и датой погашения. Это самый быстрый способ посмотреть, но данные там могут обновляться с задержкой.

На сайте самой биржи, где торгуется выпуск, тоже, как правило, можно найти карточку ценной бумаги с базовой информацией об эмитенте, включая ссылки на его раскрытие информации. Это удобно, когда нужно свериться сразу со всеми параметрами выпуска, включая рейтинг.

Первоисточник — сайт самого рейтингового агентства, присвоившего рейтинг: агентства публикуют актуальные рейтинги эмитентов в открытом доступе, вместе с датой последнего пересмотра и кратким обоснованием оценки. Если рейтинг у эмитента давно не обновлялся, это тоже сигнал, который стоит учитывать — сама по себе оценка не вечна, агентства регулярно пересматривают её.

Что делать, если облигации не присвоили рейтинг

Отсутствие рейтинга — довольно частая ситуация, особенно среди небольших и растущих компаний, которые выходят на биржу с относительно небольшими выпусками. Причина чаще всего простая: получение рейтинга стоит эмитенту денег и времени, а при небольшом объёме привлечения это может быть экономически невыгодно по сравнению с выгодой от самого рейтинга.

Это не значит, что такую облигацию автоматически нужно обходить стороной, и не значит, что её обязательно нужно покупать ради высокого купона. Правильный вывод другой: раз независимой внешней оценки нет, всю работу по оценке риска инвестору приходится проделывать самому — смотреть отчётность эмитента, историю его выплат по прошлым выпускам, при наличии оферты или амортизации разбираться в условиях отдельно. Рейтинг в такой ситуации не запрещающий, а просто отсутствующий ориентир, и его отсутствие само по себе — просто сигнал заложить более консервативную оценку риска, без паники и без эйфории от высокой доходности.

Как владелец облигаций разных эмитентов ведёт учёт в одном портфеле

На практике у частного инвестора редко бывает только один выпуск одного эмитента. Портфель обычно смешанный: часть в ОФЗ без формального рейтинга, но с государственной надёжностью, часть — в облигациях инвестиционного уровня, часть — в паре выпусков сегмента ВДО ради более высокого купона. У каждого выпуска свой график купонов, своя дата погашения и своя доля риска в общей картине.

Проблема начинается именно на стыке этих бумаг: держать в голове, сколько реально принёс каждый выпуск с учётом цены покупки и накопленного купона, и какую долю портфеля занимают более рискованные бумаги без рейтинга или с низким рейтингом, вручную сложно уже при пяти-шести облигациях разных эмитентов. Отдельная сложность — купонные выплаты приходят на счёт нерегулярно и по разным датам, и без систематического учёта легко потерять, какая бумага уже принесла доход, а какая ещё нет.

Прикинуть доходность к погашению по конкретному выбранному выпуску, прежде чем заносить сделку в учёт, можно через калькулятор доходности инвестиций — он считает CAGR и IRR по введённым вами параметрам сделки.

Частые вопросы

Что означает, если облигации не присвоили рейтинг? Это значит, что ни одно аккредитованное агентство официально не оценивало платёжеспособность эмитента по этому выпуску — чаще всего потому, что эмитент не заказывал такую оценку. Само по себе это не приговор, но означает, что оценивать риск придётся самостоятельно, по отчётности и истории выплат эмитента.

Кто такой владелец облигации и какие у него права перед эмитентом? Владелец облигации — это кредитор эмитента: он одолжил деньги и имеет право на купонные выплаты в оговорённые сроки и на возврат номинала при погашении. В отличие от акционера, владелец облигации не совладелец бизнеса и не участвует в управлении компанией.

Где на бирже облигаций посмотреть рейтинг конкретного выпуска? Обычно проще всего свериться в карточке выпуска у своего брокера — там рядом с купоном и доходностью, как правило, указан рейтинг эмитента или отметка о его отсутствии. Для более точной и свежей информации можно заглянуть напрямую на сайт агентства, присвоившего рейтинг.

Можно ли полностью полагаться на высокий рейтинг при выборе облигации? Высокий рейтинг снижает вероятность проблем с выплатами по оценке агентства, но не устраняет риск полностью и не заменяет собственную проверку. Рейтинг — это мнение агентства на определённую дату, действующее в моменте и не покрывающее автоматически весь срок обращения выпуска.

Меняется ли рейтинг эмитента со временем? Да, агентства регулярно пересматривают рейтинги вслед за изменением финансового состояния эмитента, отрасли или общей экономической ситуации. Рейтинг может быть повышен, понижен или отправлен на пересмотр — стоит регулярно проверять дату последнего обновления, потому что устаревшая оценка может уже не отражать реальное положение дел.

Нужно ли разбираться в рейтингах, если я покупаю только ОФЗ? Для государственных облигаций коммерческий рейтинг обычно не так критичен, потому что риск по ним рынок традиционно связывает напрямую с самим государством, независимо от оценки какого-либо агентства. Но понимание механики рейтингов пригодится в любом случае, как только портфель расширяется за пределы ОФЗ.

Как Fundstate помогает владельцу облигаций видеть портфель целиком

Рейтинг — это чужая оценка риска эмитента, которая не гарантирует результата: агентство может пересмотреть её, а реальность способна разойтись с методикой. Поэтому что бы вы в итоге ни купили — ОФЗ с наивысшей условной надёжностью или облигацию без рейтинга под высокий купон, — рано или поздно встаёт один и тот же практический вопрос: сколько всё это реально принесло и какую долю портфеля занимает более рискованный эмитент.

Отдельного раздела «облигации» в Fundstate пока нет, но это не мешает вести по ним полноценный учёт: сделка по облигации заносится в Портфель акций как обычная покупка, а каждая купонная выплата — как поступление по счёту. В результате облигации разных эмитентов, с рейтингом и без, встают в общую картину портфеля рядом с акциями и другими активами — видно и итоговую доходность, и структуру риска целиком, сразу по всему портфелю, без необходимости держать расчёт по каждой бумаге в уме.