ОФЗ 26238: почему длинный выпуск дешевеет и что это значит для инвестора

Содержание

1. Что за бумага ОФЗ 26238 и чем длинные ОФЗ отличаются от коротких
2. Почему ОФЗ дешевеет: цена длинной облигации и ключевая ставка
3. Дюрация облигации простыми словами: на сколько сдвинется цена при изменении ставки на один пункт
4. Два способа заработать: держать до погашения и продать раньше
5. Чем рискует держатель длинной ОФЗ: инфляция, срок, ликвидность
6. Как я покупала первую длинную ОФЗ и что меня останавливало
7. Частые вопросы
8. Как вести облигации и купоны рядом с остальным портфелем

Человек открывает приложение брокера, заходит в список государственных облигаций и находит там выпуск с номером 26238. Дальше он видит две вещи одновременно: эмитент — государство, то есть самый надёжный заёмщик в стране, а цена — заметно ниже номинала. И если бумага уже куплена, рядом обычно висит красная строка переоценки.

Отсюда растёт вопрос, ради которого написана эта статья: почему государственная бумага стоит дешевле тысячи рублей и почему по ней в портфеле минус, если государство исправно платит купоны?

Ответ упирается в одно свойство — длину. ОФЗ 26238 гасится через много лет, и именно это делает её ценой чувствительной к тому, что происходит со ставками сегодня. Ниже разбираем механику: откуда берётся скидка к номиналу, что такое дюрация в практическом смысле, какими способами по такой бумаге вообще получают результат и чем при этом рискует держатель.

Конкретный выпуск здесь взят как учебный пример. Всё, что описано, одинаково работает для любой длинной облигации с фиксированным купоном, а рекомендаций «брать или не брать» в тексте нет и не будет.

Первые два раздела — база про срок и цену. Если вы уже считали дюрацию руками, листайте сразу к разделу про два способа заработать. А если вы вообще ещё не держали облигаций, полезнее сначала прочитать как работают облигации и как купить ОФЗ новичку — здесь мы эти основы не пересказываем.

Что за бумага ОФЗ 26238 и чем длинные ОФЗ отличаются от коротких

26238 — облигация федерального займа с постоянным доходом. «Постоянный доход» означает, что размер купона задан условиями выпуска один раз и до самого погашения не меняется: сколько бы раз Банк России ни двигал ключевую ставку, купон по этой бумаге останется тем, каким его объявил Минфин при размещении.

Три параметра, которые нужны для понимания дальнейшего:

• Номинал — 1000 ₽. Это сумма, которую держатель получает за каждую бумагу в дату погашения.
• Купон — фиксированный, чуть выше 7% годовых от номинала, выплачивается два раза в год. Точную ставку купона и календарь выплат всегда видно в карточке выпуска у брокера — сверяйте там, они заданы условиями эмиссии.
• Погашение — 2041 год. Это и есть та самая «длина».

Разница между длинным и коротким выпуском вся сидит в последнем пункте. У короткой ОФЗ до погашения остаётся год-два: что бы ни творилось со ставками, деньги вернутся почти сразу, и цена бумаги всё это время держится около номинала. У 26238 до возврата номинала — полтора десятка лет. Всё это время держатель получает один и тот же фиксированный купон, а мир вокруг меняется.

Именно поэтому длинный выпуск ведёт себя на бирже совсем не так, как короткий, хотя оба выпущены одним и тем же эмитентом и оба одинаково надёжны с точки зрения возврата номинала.

Почему ОФЗ дешевеет: цена длинной облигации и ключевая ставка

Механика проще, чем кажется. У облигации есть два числа: купон, который зафиксирован навсегда, и доходность, которую рынок хочет получать от денег прямо сейчас. Второе число меняется каждый день. Первое — никогда. Выравнивать их можно только одним доступным способом — ценой.

Возьмём бумагу с купоном 70 ₽ в год на номинал 1000 ₽. Пока рынок доволен доходностью около 7%, за неё платят примерно номинал. Если новые выпуски начинают давать 12% годовых, платить 1000 ₽ за 70 ₽ купона больше никто не согласен: те же деньги в свежей бумаге приносят 120 ₽. Чтобы старая бумага давала сопоставимую доходность, её цена должна опуститься — грубо до величины, при которой 70 ₽ купона составляют искомые 12% от вложенного.

Это прикидка на пальцах, и работает она тем точнее, чем дальше погашение. У короткой бумаги цену тянет обратно к номиналу сам факт скорого возврата тысячи рублей: ждать осталось год, скидка просто не успевает стать большой. У длинной возврата номинала ждать пятнадцать лет, и он почти не удерживает цену — поэтому вся тяжесть подстройки ложится на котировку.

Обратное тоже верно и симметрично: когда рынок соглашается на меньшую доходность, цена ранее выпущенной бумаги с высоким фиксированным купоном растёт.

Дальше остаётся один вопрос: насколько сильно и как часто движется та самая рыночная доходность. В российских условиях ориентиром служит ключевая ставка Банка России, и её история хорошо показывает характер движения — это широкие циклы длиной в годы, с резкими подъёмами и долгими периодами снижения.

Из этой картины следует ровно один вывод, и он не про будущее: держатель длинного выпуска почти наверняка увидит за срок владения и подъёмы, и снижения. Куда ставка пойдёт дальше, не знает никто, и предположений на этот счёт статья не делает — подробнее о том, как вообще устроен этот механизм, в материале про ключевую ставку.

Дюрация облигации простыми словами: на сколько сдвинется цена при изменении ставки на один пункт

Формально дюрация — средний срок возврата вложенных денег, взвешенный по размеру и времени каждой выплаты. На практике её удобнее держать в голове как коэффициент чувствительности: он отвечает на вопрос «на сколько процентов сдвинется цена, если требуемая доходность изменится на один процентный пункт».

Считать вручную не нужно — брокеры показывают дюрацию в карточке выпуска. Полезно другое: понимать порядок величины и то, как быстро он растёт вместе со сроком.

Срок до погашения	Дюрация, лет (примерно)	Цена при росте доходности на 1 п.п.	Цена при снижении на 1 п.п.
1 год	0,9	−0,9%	+0,9%
3 года	2,6	−2,6%	+2,7%
5 лет	4,1	−4,0%	+4,2%
10 лет	7,0	−6,7%	+7,4%
15 лет	9,1	−8,6%	+9,7%

Расчёт наш собственный и учебный: бумага с купоном 7% годовых, торгующаяся около номинала, купон условно раз в год. У реального выпуска числа отличаются на доли процента, порядок величины — тот же.

Смотреть в этой таблице надо на две вещи. Первая: разрыв между верхней и нижней строкой почти десятикратный. Один и тот же сдвиг доходности стоит годовой бумаге меньше процента цены, а пятнадцатилетней — почти девять. Вторая: колонки несимметричны. Снижение доходности добавляет к цене чуть больше, чем такой же рост отнимает, и с длиной этот перекос усиливается.

Отсюда практический смысл слова «длинная» применительно к 26238: это бумага, цена которой реагирует на изменение ставок в разы сильнее, чем цена короткого выпуска. Сколько именно лет до погашения осталось на момент, когда вы это читаете, считается от 2041 года.

Два способа заработать: держать до погашения и продать раньше

Способов получить результат по такой бумаге ровно два, и требуют они от инвестора разного.

Первый — держать до погашения. В момент покупки известны все будущие выплаты: даты и размеры купонов заданы условиями выпуска, номинал возвращается в назначенный день. Значит, доходность к погашению фиксируется в момент сделки и дальше не зависит от того, что происходит с котировкой. Вся переоценка по дороге для такого держателя — просто цифра на экране: она не меняет ни одной будущей выплаты. Цена этого способа — срок. Деньги должны быть свободны до самого погашения, иначе выйти придётся по рыночной цене, какой бы она в тот день ни была.

Второй — продать раньше. Этот способ работает, когда требуемая доходность за время владения снижается: цена длинной бумаги растёт сильнее, чем у короткой, и разница между ценой продажи и ценой покупки может оказаться больше нескольких купонов. Цена этого способа — неопределённость. Момент вы не контролируете, и снижение может не наступить в тот год, когда деньги понадобятся.

Дальше — сквозной пример. Все числа условные, они нужны для арифметики и не описывают ни текущий рынок, ни конкретную сделку.

Пусть куплено 100 бумаг номиналом 1000 ₽ каждая, по цене около номинала, — вложено примерно 100 000 ₽. Купон — 7% от номинала, 70 ₽ на бумагу в год, всего 7 000 ₽ в год двумя выплатами по 3 500 ₽.

Проходит год, требуемая доходность выросла на один процентный пункт. По таблице выше цена длинной бумаги проседает примерно на 8,6% — позиция стоит около 91 400 ₽, и приложение брокера показывает «−8 600 ₽». Купонами за тот же год получено 7 000 ₽ до налога. Складываем: 7 000 − 8 600 = −1 600 ₽ за год при вложенных 100 000 ₽. Купоны почти закрыли переоценку, и весь результат года уместился в полтора процента вложенного — при том что единственная крупная цифра на экране красная.

Разверните сценарий: доходность за год снизилась на пункт. Цена прибавляет около 9,7% — это примерно +9 700 ₽ переоценки, плюс те же 7 000 ₽ купонов, итого около 16 700 ₽ за год. Та же бумага, тот же купон, разница целиком в направлении движения ставок.

Два уточнения к арифметике. Купон приходит на счёт за вычетом налога — брокер удерживает его как налоговый агент. И при покупке на вторичном рынке продавцу доплачивается накопленный купонный доход; как он считается, разобрано в статье про купонный доход по облигациям. Если же вы вообще выбираете между инструментами, а не между выпусками, полезнее материал ОФЗ или вклад: что выгоднее.

Чем рискует держатель длинной ОФЗ: инфляция, срок, ликвидность

Надёжность эмитента закрывает один риск из нескольких. Остальные никуда не деваются, и у длинного выпуска они выражены сильнее, чем у короткого.

Инфляция съедает фиксированный купон

Купон по 26238 задан в рублях и не индексируется. Если инфляция держится выше купонной ставки, покупательная способность выплат снижается год за годом, хотя формально всё платится в срок и в полном объёме. За пятнадцать лет накопленный эффект может оказаться заметным. Это и есть плата за фиксацию: вы получаете предсказуемость, а вместе с ней — незащищённость от роста цен.

Срок длиннее, чем горизонт большинства планов

Пятнадцать лет — это дольше, чем живёт обычный финансовый план человека. За такой срок меняются работа, семейные обстоятельства, планы на жильё. Если деньги понадобятся раньше, встроенная гарантия «в дату погашения вернут номинал» просто не сработает: она действует только для того, кто дожил с бумагой до этой даты. Все остальные выходят по рыночной цене.

Ликвидность и цена выхода

Государственные выпуски торгуются активно, но заявка на продажу всё равно исполняется по той цене, которую даёт рынок в конкретный день, а не по той, которая казалась справедливой. Чем крупнее позиция и чем нервнее день, тем заметнее разница. Общая классификация того, какие риски вообще бывают у инвестора, — в материале про виды инвестиционных рисков.

«Безрисковая» — это про возврат номинала, а не про устойчивость цены

Слово «безрисковая» применительно к ОФЗ имеет узкий и конкретный смысл: считается, что государство вернёт номинал и выплатит купоны по условиям выпуска. Всё. Гарантировано: размер купона, даты выплат, возврат 1000 ₽ за бумагу в дату погашения. Не гарантировано: цена в любой день до этой даты, возможность выйти без убытка раньше срока, покупательная способность полученных денег. Инвестор, прочитавший «безрисковая» как «цена не падает», сталкивается с минусом в приложении и решает, что его обманули, — хотя выпуск ведёт себя ровно так, как ему положено.

Как я покупала первую длинную ОФЗ и что меня останавливало

Дольше всего я тормозила на одном вопросе: а если ошибусь с моментом. Месяц ждала точки повыгоднее, потом посчитала и поняла, что жду не того — важнее было честно ответить, на какой срок деньги реально свободны. У меня выходило года три-четыре, никак не пятнадцать. Значит, до погашения я не досижу, и это надо было признать сразу, а не выяснять по дороге. Сам счёт занял вечер: открыла брокерский счёт в БКС и взяла первый лот на следующий день. Первые полгода позиция висела в минусе, и это было неприятно, хотя формулу я знала и понимала, откуда он берётся. Купон при этом пришёл ровно в срок — оба раза.

Частые вопросы

Какая доходность у ОФЗ 26238?

Однозначного ответа нет: доходность к погашению зависит от цены, по которой бумага куплена, и потому у каждого покупателя своя. Она фиксируется в момент сделки и дальше не меняется — при условии, что бумага держится до погашения. Актуальное значение всегда показано в карточке выпуска у брокера рядом с ценой.

Почему ОФЗ дешевеет, если её выпустило государство?

Дешевеет не надёжность, а цена конкретной бумаги с фиксированным купоном. Когда рынок начинает требовать от денег большей доходности, старый купон становится менее привлекательным, и подстройка идёт через котировку. К платёжеспособности эмитента это отношения не имеет.

Что такое длинные ОФЗ?

Так называют выпуски с далёким погашением — обычно от десяти лет и больше. Их отличительное свойство — высокая чувствительность цены к изменению ставок: тот же сдвиг доходности двигает их котировку в разы сильнее, чем у коротких выпусков.

Что такое дюрация облигации простыми словами?

Практически — коэффициент, показывающий, на сколько процентов изменится цена при изменении требуемой доходности на один процентный пункт. Дюрация около 9 означает, что рост доходности на пункт стоит примерно 9% цены. Чем дальше погашение, тем дюрация больше.

Можно ли потерять деньги на ОФЗ?

Да, если продавать раньше погашения по цене ниже цены покупки. Держатель, дошедший до даты погашения, получает номинал независимо от того, как котировка вела себя по дороге. Отдельно существует инфляционный риск: фиксированный купон не индексируется.

Когда платят купон по ОФЗ 26238?

Два раза в год по календарю, заданному условиями выпуска. Конкретные даты и суммы указаны в карточке выпуска у брокера, там же видно, сколько накопленного купонного дохода придётся доплатить при покупке.

Как вести облигации и купоны рядом с остальным портфелем

Вернёмся к цифрам из примера. Год, в котором позиция показывала «−8 600 ₽», на самом деле закончился минусом всего в 1 600 ₽ — потому что к переоценке нужно прибавить 7 000 ₽ купонов. Приложение брокера этой суммы в строке позиции не показывает: купоны там давно ушли в общий денежный остаток и перемешались с пополнениями, комиссиями и выплатами по другим бумагам.

Отсюда типичная история с длинным выпуском. Человек два-три года получает купоны, всё это время видит минус по позиции, принимает решение по единственной цифре, которая попадается на глаза, — и продаёт ровно тогда, когда его собственная стратегия требовала держать.

Результат по такой бумаге считается только одним способом: купоны, полученные за весь срок владения, плюс изменение цены за тот же срок. И такой расчёт существует там, где записаны обе части — и сделка, и каждое купонное поступление. В Fundstate покупка облигации заносится как обычная сделка по ценной бумаге, а купон — как поступление, рядом с дивидендами; сделки, выплаты и операции по счёту лежат в одном месте, и по ним считается результат. Если сделок уже много, отчёт брокера можно загрузить файлом прямо в разделе портфеля — поддерживаются отчёты Т-Инвестиций, Сбера, ВТБ, БКС, Финама и Альфа-Инвестиций, а неопознанный формат и CSV разбирает универсальный профиль. Общая методика подсчёта — в статье про то, как посчитать доходность портфеля.

Статья носит образовательный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.