Скринер акций: как отсеять компании по показателям и не утонуть в отчётности

Содержание

1. Что делает скринер акций и чем он отличается от подборки «топ-10 акций»
2. По каким показателям оценивать компанию: пять метрик и что каждая на самом деле означает
3. Как выбрать акции для портфеля: проход воронки от двухсот компаний к пяти
4. Как сравнить акции по фундаментальным показателям, не собирая их по сайтам эмитентов
5. Чего скринер не покажет: качество бизнеса, цикл отрасли, разовые статьи в отчётности
6. Как я открывала счёт под первую отобранную бумагу
7. Частые вопросы
8. Как это устроено в Fundstate

На Московской бирже торгуются акции примерно двух сотен компаний. Прочитать отчётность каждой — работа на несколько месяцев, и к концу этой работы первые прочитанные отчёты успеют устареть. Ровно из этой арифметики вырос скринер: инструмент, который сначала уменьшает список до размера, посильного человеку, и только потом начинается собственно анализ.

Эта статья — про метод отсева. Готового списка бумаг к покупке в ней нет и быть не может: результат любого скрининга — список кандидатов на изучение, а решение принимает человек, который знает свой срок, свои цели и то, сколько просадки он выдержит.

Если вы ещё не дошли до стадии отбора — счёт не открыт, и зачем вообще акции в портфеле, пока не сформулировано, — начните с материала с чего начать инвестировать, а сюда вернитесь позже. Если вы уже знаете, что означает P/E, первые два раздела можно пролистать: самая спорная часть — раздел о том, чего скринер не покажет.

Что делает скринер акций и чем он отличается от подборки «топ-10 акций»

Скринер — это фильтр по числовым условиям поверх таблицы показателей. Вы задаёте границы: долговая нагрузка ниже такой-то, рентабельность выше такой-то, оценка ниже медианы по отрасли. Инструмент возвращает подмножество компаний, которые всем этим условиям удовлетворяют одновременно. Всё.

Подборка «топ-10 акций на этот год» устроена иначе. Это чужой готовый ответ, у которого от вас скрыто самое важное: по каким критериям составлялся список, на какой срок он рассчитан и на какую дату актуален. Через полгода отчётность обновилась, цены разъехались, а список продолжает жить в поисковой выдаче в неизменном виде и выглядит таким же свежим, как в день публикации.

Практическая разница в трёх вещах. Скрининг воспроизводим: те же условия по тем же данным дадут тот же результат, и вы можете прогнать его снова через квартал. Критерии видны и обсуждаемы — если результат кажется странным, вы знаете, какое именно условие его породило, и можете его подвинуть. И, наконец, у скрининга есть дата: список из пяти компаний, полученный сегодня, — это утверждение о сегодняшних числах, ни на что дальше он не претендует.

Есть и обратная сторона, о которой обычно молчат. Скринер работает только с тем, что уже стало числом в отчёте. Всё остальное — репутация менеджмента, судебные истории, положение в отраслевом цикле, качество корпоративного управления — для фильтра просто не существует. Поэтому воронка заканчивается не покупкой, а чтением: пять оставшихся компаний вы разбираете руками.

По каким показателям оценивать компанию: пять метрик и что каждая на самом деле означает

Смысл набора метрик в том, что каждая отвечает на один узкий вопрос и молчит про остальные. Низкий P/E сам по себе не сообщает, что компания дёшева, — он сообщает, что рынок платит за её прибыль меньше, чем за прибыль соседей, и дальше нужно выяснять, почему. Именно поэтому фильтруют набором показателей, а одно число берут только те, кто потом удивляется результату.

P/E — цена, делённая на годовую прибыль. Показывает, за сколько лет прибыли текущего размера окупится покупка компании целиком. Значение имеет смысл только внутри отрасли: у ритейла и у металлургов нормальные уровни разные, и сравнивать их между собой бесполезно.

P/B — цена, делённая на балансовую стоимость собственного капитала. Отвечает на вопрос, сколько рынок платит за рубль чистых активов компании. Показатель полезен для банков и капиталоёмких производств, где баланс отражает реальность, и почти бесполезен для бизнесов, чья ценность в людях и брендах, — там на балансе нет главного актива.

Чистый долг / EBITDA — сколько лет операционной прибыли нужно, чтобы расплатиться по долгам. Самая недооценённая метрика в наборе: именно долг превращает временное ухудшение бизнеса в постоянную проблему, потому что проценты платятся независимо от того, был год удачным или нет.

ROE — рентабельность собственного капитала. Отвечает, сколько прибыли компания выжимает из вложенного в неё капитала. Высокий ROE у компании с большим долгом обманчив: рентабельность можно поднять простым увеличением заёмных денег, поэтому эти две метрики читают только вместе.

Дивидендная доходность. Здесь достаточно строки в таблице: критерии отбора именно дивидендных бумаг — отдельная тема, и она подробно разобрана в статье про дивидендные акции. Для общего скрининга важно помнить только, что аномально высокая доходность чаще означает упавшую цену, чем щедрость компании.

Показатель	На какой вопрос отвечает	Когда обманывает	С чем обязательно смотреть в паре
P/E	За сколько лет прибыли окупится покупка бизнеса	Прибыль раздута разовой статьёй; отрасль на пике цикла; убыток делает показатель бессмысленным	Долг/EBITDA и прибыль за 3–5 лет подряд
P/B	Сколько платят за рубль чистых активов	Активы переоценены на балансе; главный актив компании — люди и бренд, а не имущество	ROE: дешёвый баланс при низкой отдаче не находка
Чистый долг / EBITDA	Сколько лет операционной прибыли уйдёт на долги	EBITDA завышена; долг короткий и требует скорого рефинансирования	Структура и срок погашения долга, ROE
ROE	Насколько эффективно работает вложенный капитал	Рентабельность подтянута заёмными деньгами; собственный капитал мал после выкупов и списаний	Долг/EBITDA, P/B
Дивидендная доходность	Какую долю цены компания вернула деньгами за год	Доходность выросла из-за падения цены; выплата разовая	Доля прибыли, уходящая на выплаты, и история за несколько лет

Пять — не магическое число. Это компромисс: при двух-трёх условиях в списке остаётся полсотни компаний и отсев не состоялся, при десяти условиях список схлопывается в ноль, и вы начинаете двигать границы, пока не получится приемлемое количество, — а это уже подгонка под желаемый ответ.

Как выбрать акции для портфеля: проход воронки от двухсот компаний к пяти

Дальше — иллюстративный проход. Все числа условные и приведены для того, чтобы показать, как список тает на каждом шаге; ваши границы и ваш результат будут другими.

Старт — примерно 200 бумаг основного рынка.

Шаг 1, отрасль. Оставляем одну отрасль, в которой вы хоть немного понимаете, откуда берётся выручка. Осталось около 40 компаний. Этот шаг сокращает список сильнее всех остальных вместе взятых и одновременно делает сравнение осмысленным: метрики сопоставимы внутри отрасли.

Шаг 2, долг. Условие «чистый долг / EBITDA не выше 3» убирает компании, у которых любое ухудшение конъюнктуры сразу превращается в разговор с банками. Осталось 24.

Шаг 3, отдача на капитал. ROE не ниже 12% — компания должна зарабатывать на вложенном капитале больше, чем стоят простые альтернативы. Осталось 13.

Шаг 4, оценка. P/E ниже медианы по отрасли. Осталось 7. Обратите внимание на порядок: оценка идёт последней, после качества бизнеса. Если начать с дешевизны, воронка соберёт компании, которые дёшевы по причине, и дальше вы будете разбираться с этой причиной вручную.

Шаг 5, устойчивость. Прибыль в каждом из последних трёх лет, без убыточных. Осталось 5.

Дальше фильтры заканчиваются и начинается чтение. Возьмём одну компанию из этой пятёрки, назовём её условно «А», числа снова иллюстративные. Капитализация 120 млрд ₽ при 1,5 млрд акций — это 80 ₽ за акцию. Годовая чистая прибыль 15 млрд ₽, то есть 10 ₽ на акцию и P/E = 8,0. Собственный капитал 100 млрд ₽ даёт P/B = 1,2 и ROE = 15%. Чистый долг 45 млрд ₽ при EBITDA 25 млрд ₽ — долговая нагрузка 1,8. Дивиденд 6 ₽ на акцию, то есть 7,5% к цене и 60% прибыли, отданные акционерам.

Набор выглядит ровно: дёшево, рентабельно, долг умеренный, платят. Именно такая строка и должна выходить из воронки — как повод открыть отчёт, а не как повод нажать «купить». Чем «А» может обернуться при чтении отчёта — в разделе про границы метода ниже.

Как сравнить акции по фундаментальным показателям, не собирая их по сайтам эмитентов

Всё, что описано выше, разваливается на одном месте — и это не выбор метрик. Про метрики написано много, спорить о них можно бесконечно. Разваливается на вопросе «где взять эти пять чисел по сорока компаниям сразу».

Обычный путь выглядит так. Вы открываете раздел «Инвесторам» на сайте эмитента, находите годовой отчёт, скачиваете PDF на полторы сотни страниц, ищете в нём консолидированную отчётность, выписываете прибыль и капитал в таблицу. На это уходит вечер. На второй компании энтузиазм заканчивается, и отбор по метрикам тихо превращается в отбор по названиям, которые на слуху.

Сокращает эту работу справочник, где годовые показатели уже сведены в единую таблицу. В Fundstate это раздел «Отчётность компаний»: карточка эмитента с ценой, капитализацией, производными метриками и таблицей годовых показателей за несколько лет подряд. Важная деталь для читателя, который не хочет ничего заводить ради одного взгляда: карточки компаний открываются по публичной ссылке, без регистрации и без аккаунта.

Оговорюсь про природу этих данных, потому что она определяет, на что метод годится. Показатели здесь годовые и берутся из отчётности за завершённые периоды. Это значит, что вчерашняя новость, вчерашняя сделка и вчерашнее движение цены в таблице не отражены и отразятся только со следующей отчётностью. Для отбора кандидатов на чтение это нормально — фундаментальные характеристики бизнеса за неделю не меняются. Для реакции на события такой инструмент не предназначен вовсе.

Чего скринер не покажет: качество бизнеса, цикл отрасли, разовые статьи в отчётности

Вернёмся к условной компании «А» с её P/E = 8,0 и дивидендом 7,5%. Открываем отчёт и обнаруживаем, что 6 из 15 млрд ₽ прибыли — результат продажи непрофильного актива. Разовая сделка, которая в следующем году не повторится.

Пересчитаем. Регулярная прибыль — 9 млрд ₽, то есть 6 ₽ на акцию: P/E превращается из 8,0 в 13,3, ROE падает с 15% до 9%, а дивиденд при той же политике выплаты 60% прибыли составит уже 3,6 ₽, то есть 4,5% к цене. Ни одно из этих чисел не выглядит находкой. Компания, которая по фильтру прошла первой, при чтении отчёта опускается в конец списка — и это штатная работа метода, а не его сбой. Фильтр честно сделал то, что умеет: показал строку, которую стоит проверить.

Компания с идеальными метриками может оказаться худшей в списке

Числа в отчёте описывают прошлое, а фильтр сравнивает их с сегодняшней ценой. Если рынок оценил компанию дёшево, у него обычно есть на то причина — она просто ещё не превратилась в число: уходит крупный клиент, отрасль прошла пик цикла, регулятор готовит новые правила, у менеджмента есть история решений не в пользу миноритариев. Скринер не отличает компанию, которая дёшева незаслуженно, от компании, которая дёшева по делу. Более того, он систематически подтягивает вторых наверх: чем хуже рынок думает о будущем компании, тем привлекательнее её метрики по прошлым числам. Поэтому строка «прошла все фильтры» читается как «здесь есть что объяснить», и объяснение вы ищете сами.

Список того, что вообще не оцифровано в фильтрах, длиннее, чем кажется: положение в отраслевом цикле, зависимость от одного покупателя или одного месторождения, качество раскрытия информации, отношение к миноритариям, валютная структура выручки и долга. Часть этого видна из отчёта, если его прочитать целиком, часть — только из новостного фона за пару лет. И отдельно стоит вспомнить про риски, которые не отражаются в метриках компании вообще, потому что относятся не к ней: они разобраны в материале про виды инвестиционных рисков.

Как я открывала счёт под первую отобранную бумагу

Отбор у меня закончился списком из пяти компаний — и на этом всё встало. Покупать было не на что: брокерского счёта у меня не было. Я откладывала это недели три, потому что в голове открытие счёта выглядело отдельным проектом со справками и походом в офис. В итоге села вечером и открыла брокерский счёт в БКС — заняло минут пятнадцать, из дома, ни одной бумажки. Обслуживание на выбранном тарифе ничего не стоит, так что счёт спокойно ждал, пока я дочитаю свои пять отчётов. Смешнее всего оказалась пропорция: сам отбор занял у меня несколько вечеров, а то, чего я боялась, — один.

Что происходит дальше — лот, заявка, биржевой стакан — разобрано отдельно в статье про то, как купить первую акцию.

Частые вопросы

Сколько метрик брать в фильтр?

Рабочий диапазон — четыре-шесть условий. Меньше — список останется слишком длинным, и отбор не состоится. Больше — компаний не останется вовсе, и появится соблазн двигать границы до тех пор, пока результат не понравится. Если вы поймали себя на подгонке условий под заранее выбранную компанию, скрининг закончился, началось оправдание решения.

Подходит ли такой отбор, если это первые акции для начинающих?

Метод универсален, но порядок действий для новичка другой. Сначала имеет смысл разобраться, зачем в портфеле акции и на какой срок вы готовы их держать, потом открыть счёт и пройти весь путь на маленькой сумме, и только потом строить воронку из пяти условий. Отбор по метрикам — навык не первого месяца, и начинать инвестировать, дожидаясь его, необязательно.

Можно ли отбирать акции только по дивидендной доходности?

Так делают часто, и это самый быстрый способ собрать портфель из компаний с проблемами: доходность растёт в том числе тогда, когда падает цена. Доходность нужно смотреть вместе с долей прибыли, уходящей на выплаты, и историей выплат за несколько лет — подробный разбор в статье про дивидендные акции.

Как часто пересобирать список?

Разумный ритм — по мере выхода годовой отчётности, то есть примерно раз в год, плюс проверка, если по компании вышла крупная новость. Прогонять фильтр еженедельно смысла нет: годовые показатели за неделю не меняются, а движение цены меняет только оценочные метрики, и реагировать на это фильтром — способ торговать вместо инвестирования.

Скринер заменяет чтение отчётности?

Нет, он определяет, чью отчётность читать. Пример с разовой прибылью выше показывает механику: пока отчёт не открыт, вы не отличаете регулярный результат от единовременного, и все производные метрики считаются от неверной базы.

Как потом понять, что отбор сработал?

Только сравнением с альтернативой, и не раньше чем через пару лет: на горизонте квартала результат определяет рынок в целом, а не ваш отбор. Считать имеет смысл доходность всего портфеля с учётом пополнений и изъятий — как это сделать корректно, разобрано в материале про расчёт доходности портфеля.

Как это устроено в Fundstate

Про то, какие метрики важны, написано много и без нас. Отбор разваливается на другом месте — на попытке добыть эти метрики по сорока компаниям сразу, до того как закончится терпение. Пока цифры разбросаны по годовым отчётам эмитентов, воронка из предыдущего раздела остаётся красивой схемой: до второго шага доходят единицы.

Ровно эту часть и закрывают два раздела Fundstate. «Отчётность компаний» — справочник годовых показателей, сведённых в одну таблицу, с публичной карточкой каждого эмитента, которую можно открыть без регистрации. «Скоринг компаний» — производные метрики поверх этого справочника: он помогает сравнивать компании отрасли между собой одним экраном, а не собирать цифры по отчётам поочерёдно. Раздел в статусе беты и продолжает развиваться; он показывает числа и их соотношения и не выдаёт ни рекомендаций, ни сигналов — что делать с получившимся списком, решаете вы.

А когда из списка кандидатов появятся первые купленные бумаги, к ним добавятся сделки, комиссии и дивиденды по каждой, и понадобится уже другая дисциплина — учёт портфеля акций в одном месте, чтобы через год было чем измерить результат собственного отбора.