Yield farming в DeFi: как это работает и какие риски

Содержание

1. Что такое yield farming простыми словами
2. Чем фарминг отличается от простого удержания в одном пуле ликвидности
3. Из чего складывается доходность фарминга: комиссии пула и токены вознаграждения
4. Пример: как выглядит фарминг на условных цифрах
5. Зачем фермеры вообще переводят деньги между протоколами
6. Главный риск фарминга: когда обесценивается сам токен вознаграждения
7. Исторический урок: что случилось с доходностью фарминга после хайпа 2020–2021
8. Другие риски фарминга: смарт-контракт, непостоянные потери, комиссии за газ
9. Нужно ли платить налог с вознаграждения за фарминг
10. Чек-лист перед тем, как заходить в yield farming
11. Частые вопросы
12. Как вести учёт капитала, пока раздел криптовалюты в Fundstate в разработке

Ноябрь 2021 года. В одном из телеграм-чатов о DeFi появляется новый пул: заявленная доходность — 812% годовых. Не 8, не 80 — восемьсот двенадцать. Условный фермер по имени Игорь переводит туда 100 000 ₽ в стейблкоинах — часть из уже знакомого протокола, где деньги просто лежали и капали комиссией 6% годовых. Через три недели он заходит проверить баланс. Токенов действительно стало больше — вознаграждение начислялось исправно, как и обещали. Но когда он открывает биржевой стакан, чтобы обменять накопленное на рубли, курс токена вознаграждения оказывается в четыре раза ниже, чем в день входа в пул. Заработанные проценты испарились быстрее, чем успели накопиться.

Это и есть yield farming в миниатюре — только на входе всё обычно выглядит куда невиннее: одна кнопка «застейкать в пул», крупная цифра APY сверху и ощущение, что вы наконец нашли, где деньги работают по-настоящему усердно. Разберёмся, что в этой цифре настоящее, а что — обещание, которое держится ровно до первой попытки его обналичить.

Что такое yield farming простыми словами

Yield farming (иногда его называют «доходное фермерство» или просто «фарминг») — это стратегия в DeFi, при которой владелец криптоактивов не просто кладёт их в один пул ликвидности или протокол лендинга и оставляет там, а активно перемещает капитал между разными протоколами и платформами, чтобы в каждый момент времени деньги приносили максимально возможный процент.

Механика опирается на то, что депозит в пул ликвидности превращается в LP-токен — своего рода расписку о вашей доле в пуле. Эту расписку можно застейкать ещё раз в другом протоколе и получить вторую награду поверх первой — деньги как будто продолжают работать сразу в двух местах одновременно.

Если вы ещё не разбирались, что вообще такое пул ликвидности и как устроен DeFi-лендинг, — на этих азах подробно останавливается статья про DeFi простыми словами, а если вы вообще новичок в криптовалюте — начать стоит с базовых понятий криптовалюты для начинающих. Здесь мы будем считать, что механизм пула вам уже знаком, и сосредоточимся на том, что происходит, когда деньги в этом пуле не лежат, а активно фармят.

Чем фарминг отличается от простого удержания в одном пуле ликвидности

Пул ликвидности можно использовать двумя разными способами, и разница между ними не техническая, а поведенческая.

Первый способ — внести деньги в пул один раз и оставить их там надолго. Доход идёт из одного источника: торговые комиссии, которые платят трейдеры, совершающие обмен внутри пула, пропорционально вашей доле.

Второй способ — это и есть yield farming: фермер регулярно, иногда по несколько раз в неделю, сравнивает объявленный APY у разных протоколов и переводит капитал туда, где сейчас платят больше. При этом на LP-токен, полученный в первом пуле, часто начисляется ещё одна награда — не только комиссия, а токены управления протоколом (governance tokens), которые новый протокол раздаёт, чтобы быстро нарастить свою ликвидность.

	Простое удержание в пуле	Yield farming
Что делает пользователь	Один раз вносит деньги и не трогает позицию	Регулярно сравнивает APY и переводит капитал между протоколами
Источник дохода	Комиссии пула	Комиссии пула + токены вознаграждения протокола
Нужный уровень внимания	Минимальный	Постоянный — APY и курс reward-токена меняются быстро
Основной риск	Непостоянные потери (impermanent loss)	То же плюс обесценивание токена вознаграждения и риск нового смарт-контракта на каждый «прыжок»

Из чего складывается доходность фарминга: комиссии пула и токены вознаграждения

У фарминга по сути два разных источника дохода, и их стоит считать по отдельности, а не одной суммарной цифрой APY.

Первый — торговые комиссии пула, то же самое, что зарабатывает любой, кто просто внёс деньги и не трогает позицию.

Второй — токены вознаграждения протокола, чаще всего governance-токены: право голосовать за будущие параметры протокола, которое одновременно торгуется на бирже и имеет рыночную цену. Именно этот второй источник и делает объявленный APY трёхзначным или четырёхзначным числом: протокол в буквальном смысле выпускает новые токены и раздаёт их фермерам, чтобы быстро нарастить ликвидность, а рыночную цену этих токенов протокол уже не контролирует — это решает рынок.

И вот здесь появляется вопрос, без которого читать любую цифру APY в DeFi бессмысленно: а что будет с ценой этого токена, когда таких же токенов на рынке станет вдвое больше?

Пример: как выглядит фарминг на условных цифрах

Возьмём условный пример — цифры иллюстративные, не привязаны к конкретному протоколу.

Фермер вносит в пул ликвидности 100 000 ₽ в стейблкоинах. Протокол показывает APY = 240%: 10% из них — реальные торговые комиссии пула, а 230% — эквивалент выплат в собственном токене протокола по курсу на день входа.

Через месяц на счёте фермера действительно накопилось вознаграждение — на 19 000 ₽ по курсу дня начисления (240% годовых, разделённые на 12 месяцев, это грубо 20% в месяц; цифра округлена для наглядности). Проблема начинается, когда фермер решает продать эти токены. За тот же месяц протокол выпустил в разы больше новых токенов, чем было в обращении раньше, — предложение выросло быстрее спроса, и курс токена к моменту продажи просел на 60%. В рублях фермер получает не 19 000 ₽, а около 7 600 ₽ — реальная доходность за месяц оказалась заметно ближе к тем самым 10% торговых комиссий, чем к разрекламированным 240% годовых.

Зачем фермеры вообще переводят деньги между протоколами

Раз доходность настолько неустойчива, зачем вообще прыгать между протоколами, а не выбрать один и оставить деньги там? Дело в том, что APY у новых протоколов почти всегда выше именно в первые недели: чтобы быстро набрать ликвидность и не остаться без пользователей на старте, молодой протокол вынужден печатать токены щедрее, чем уже устоявшийся. Фермеры, которые следят за этим профессионально, переводят капитал туда, где сейчас самая свежая и щедрая эмиссия, — иногда с помощью сервисов-агрегаторов доходности, которые автоматически перекладывают деньги между пулами по заданному правилу, вместо того чтобы делать это вручную.

У такой гонки есть незаметная на первый взгляд цена: каждый перевод денег между протоколами — это отдельная транзакция с комиссией за газ и отдельный смарт-контракт, которому фермер заново доверяет свои деньги. Десять переводов за месяц ради нескольких лишних процентов означают десять новых точек, где что-то может пойти не так, — а комиссии в сумме способны съесть значимую часть той самой разницы в проценте, ради которой всё затевалось.

Главный риск фарминга: когда обесценивается сам токен вознаграждения

Риск, который отличает фарминг от простого удержания денег в одном пуле, — не смарт-контракт и не биржевой взлом (это риски DeFi вообще, а не именно фарминга). Специфический риск фарминга — это то, чем именно вам платят.

Механизм почти всегда один и тот же. Новый или недостаточно раскрученный протокол хочет быстро привлечь ликвидность прямо сейчас, а не через год органического роста. Проще всего это сделать не деньгами (их у молодого протокола обычно и нет), а собственным токеном: выпустить значительное количество токенов управления и раздать их всем, кто принёс ликвидность. Чем щедрее эмиссия — тем выше цифра APY на главном экране, и тем больше фермеров она привлекает.

Но у токена, который печатают ради привлечения фермеров, а не потому что на него есть органический спрос, есть встроенное давление вниз: предложение растёт быстрее, чем количество желающих его купить. Часть фермеров, получив награду, сразу же продаёт её на рынке, чтобы зафиксировать доход, — это добавляет ещё больше давления на цену. В результате получается паттерн, настолько частый в DeFi, что у него есть неформальное название: high APY, but the reward token price crashes — высокий APY на экране и обвалившийся курс токена, которым его выплачивали, в кошельке.

Исторический урок: что случилось с доходностью фарминга после хайпа 2020–2021

Это подтверждено задокументированной историей DeFi, причём не один раз.

Один из самых известных эпизодов — так называемая vampire attack протокола SushiSwap на биржу Uniswap в августе 2020 года. SushiSwap запустился как почти точная копия кода Uniswap, но добавил то, чего у Uniswap на тот момент не было: собственный токен вознаграждения SUSHI и щедрую программу для тех, кто перенесёт свою ликвидность именно сюда. Пользователям Uniswap предложили застейкать их LP-токены на SushiSwap и получать за это дополнительные SUSHI — эмиссия была намеренно агрессивной, около 1000 SUSHI за каждый блок Ethereum. За несколько дней на SushiSwap перетекло, по оценкам отраслевых источников, порядка 810 миллионов долларов ликвидности — больше половины того, что до этого держал Uniswap. Uniswap ответил тем же оружием: выпустил собственный токен UNI и раздал его пользователям бесплатно, чтобы удержать их. Оба протокола в итоге выжили, но эпизод показал, насколько легко ликвидность в DeFi перетекает туда, где протокол готов печатать токены щедрее конкурента, — это решает, у кого окажется больше денег в моменте, но ничего не говорит о том, у кого доходность устойчивее.

Второй урок — уже не про конкуренцию протоколов, а про судьбу самого токена вознаграждения. Протокол Olympus DAO на пике хайпа 2021 года рекламировал доходность в тысячи процентов годовых за счёт постоянного выпуска собственного токена OHM. Токен действительно взлетел до исторического максимума около 1415 $ в апреле 2021 года — а к ноябрю 2022 года стоил меньше 9 $, то есть потерял свыше 90% стоимости. Похожая история в более мягкой форме повторилась у десятков менее известных farming-протоколов конца 2020 — начала 2021 года: объявленный APY в сотни и тысячи процентов держался ровно до тех пор, пока новых денег в протокол приходило больше, чем эмитировалось токенов, а как только приток замедлялся — курс токена вознаграждения падал на 80–90% за считаные недели.

Другие риски фарминга: смарт-контракт, непостоянные потери, комиссии за газ

Обесценивание токена вознаграждения — специфический риск именно активного фарминга, но он не отменяет остальные риски DeFi, свойственные любому пулу ликвидности:

• Риск смарт-контракта. Каждый новый протокол, куда фермер переводит деньги, — это новый код, который может содержать ошибку или уязвимость. Механизм этого риска подробно разобран в статье про смарт-контракты — там же объясняется, почему код нельзя «отменить» после запуска, если в нём нашли ошибку.
• Непостоянные потери (impermanent loss). Это риск любого пула ликвидности с двумя активами, не только фарминга, — числовой пример того, как он считается, разобран в статье про DeFi. У фермера этот риск умножается на количество пулов, в которых он одновременно держит позицию.
• Комиссии за газ на каждый перевод. Чем чаще фермер переводит деньги между протоколами в погоне за более высоким APY, тем больше суммарно съедают комиссии сети — на небольших суммах это способно обнулить всю выгоду от «прыжка».

Нужно ли платить налог с вознаграждения за фарминг

Общие правила налогообложения дохода от криптовалюты в России — крипта считается имуществом, и доход от операций с ней в общем случае облагается НДФЛ. Вознаграждение, полученное за фарминг (и токены комиссий, и governance-токены), с этой точки зрения — тоже доход, полученный в виде имущества. Отдельного порядка именно для наград за фарминг закон не прописывает, поэтому разумный подход — фиксировать дату и рыночную стоимость каждого полученного токена в момент начисления, а не только в момент его продажи.

Чек-лист перед тем, как заходить в yield farming

Прежде чем переводить капитал в новый farming-пул, стоит явно ответить себе на несколько вопросов:

• Из чего реально состоит показанный APY? Если протокол не показывает разбивку на комиссии пула и токены вознаграждения отдельно — считайте, что бóльшая часть цифры это токены, и оценивайте её соответственно осторожно.
• Сколько токена вознаграждения уже выпущено и с какой скоростью выпускается дальше? Чем агрессивнее эмиссия относительно уже обращающегося количества, тем сильнее давление на курс токена в ближайшие недели.
• Куда вы будете выводить награду? Токен, который негде продать без большого проскальзывания из-за малого объёма торгов, может обесцениться ещё до того, как вы успеете его продать.
• Сколько съедят комиссии за переводы, если APY в другом протоколе окажется выше через неделю? Частые «прыжки» между протоколами имеют смысл только на суммах, где комиссии сети заметно меньше разницы в проценте.
• Что произойдёт с вашими деньгами, если у протокола найдут уязвимость? Если ответ «не знаю» — это тоже ответ, и он говорит о том, что стоит начинать с меньшей суммы.

Частые вопросы

Чем yield farming отличается от стейкинга? Стейкинг — это блокировка монет в одной сети или на одной платформе ради вознаграждения. Фарминг — активная стратегия, при которой капитал регулярно переводится между разными протоколами и пулами, а вознаграждение чаще выплачивается сразу двумя валютами — комиссиями пула и governance-токеном.

Можно ли заниматься фармингом без постоянных переводов между протоколами? Технически да — просто оставить деньги в одном пуле и получать только комиссии, без токенов вознаграждения. Но тогда это уже не фарминг в строгом смысле, а простое удержание в пуле — без активного управления капиталом и без второго источника дохода.

Что будет, если токен вознаграждения обесценится до нуля? Часть дохода, которая была выплачена этим токеном, исчезнет вместе с его ценой; деньги, вложенные изначально в основной актив пула, это напрямую не затрагивает — если сам пул не пострадал по другой причине, — но обещанная сверхвысокая доходность на практике окажется намного ниже заявленной.

С какой суммы вообще имеет смысл заниматься фармингом? Однозначного порога нет, но чем меньше сумма, тем заметнее комиссии за переводы между протоколами съедают выгоду от более высокого APY — на очень небольших суммах активный фарминг часто проигрывает даже простому удержанию в одном пуле.

Нужно ли декларировать доход от фарминга в России? Да, по той же логике, что и любой другой доход от операций с криптовалютой.

Есть ли способ фармить совсем без риска? Нет — более высокий обещанный процент почти всегда означает более высокий и менее очевидный риск: бесплатных бонусов у него не бывает.

Как вести учёт капитала, пока раздел криптовалюты в Fundstate в разработке

Условный Игорь из начала статьи попал в ситуацию, типичную для активного фермера: рано или поздно похожий момент настаёт почти у каждого, кто гоняется за APY. В момент, когда нужно было решать — продавать награду или ждать, — у него не было цельной картины: сколько денег реально работает в фарминге прямо сейчас, сколько уже зафиксировано как прибыль, а сколько — просто цифра на экране, которая может исчезнуть за неделю.

Раздел учёта криптовалюты в Fundstate сейчас в разработке — обещать то, чего там ещё нет, мы не будем. Но тот же принцип — видеть общую картину капитала в одном месте, а не по кусочкам в голове, — уже работает для остальных активов: портфель акций, вклады, накопительные счета, недвижимость можно вести в Fundstate уже сегодня.