ROE и ROA: чем отличается рентабельность капитала от рентабельности активов

Содержание

1. Что такое ROE простыми словами
2. Что такое ROA простыми словами
3. ROE и ROA: в чём разница на практике
4. Как посчитать ROE и ROA: пример с двумя компаниями
5. Эффект финансового рычага: почему высокий ROE не всегда хорошая новость
6. Какой ROE считается хорошим: таблица сравнения ROE и ROA
7. Ограничения ROE и ROA: когда показателям нельзя доверять
8. Частые вопросы про ROE и ROA
9. Как Fundstate помогает сравнивать компании по метрикам

На скринере рядом стоят две карточки: у одной компании ROE — 30%, у другой — всего 8%. На первый взгляд выбор очевиден: первая явно умеет зарабатывать на каждый вложенный рубль в разы лучше второй. Но если посмотреть на те же две компании через другой процент — ROA, — картина переворачивается почти полностью. Разница между этими двумя буквами решает, покупаете вы долю в действительно эффективном бизнесе или долю в бизнесе, который просто занял много денег и красиво считает прибыль относительно небольшого собственного капитала.

Ниже — что каждая из этих двух метрик на самом деле измеряет, чем они принципиально отличаются и почему сравнивать компании по одной только ROE — способ обмануть самого себя.

Что такое ROE простыми словами

ROE, Return on Equity, рентабельность собственного капитала — отношение чистой прибыли компании к её собственному капиталу, то есть к деньгам, которые реально принадлежат акционерам (уставный капитал, нераспределённая прибыль и другие статьи капитала из баланса, но не заёмные средства). Формула:

ROE = Чистая прибыль / Собственный капитал × 100%

Смысл простой: сколько рублей прибыли компания зарабатывает на каждый рубль денег, вложенных именно акционерами, без учёта того, что часть бизнеса могла быть профинансирована банковским кредитом или облигационным займом. Мы уже упоминали ROE мельком в статье про мультипликатор P/B — там она объясняла, почему низкий P/B не всегда значит «дёшево»: рынок платит меньше за капитал компании, которая плохо на нём зарабатывает. Здесь разбираем ROE отдельно и подробно — вместе с её менее раскрученной, но не менее важной парой.

На первый взгляд, чем выше ROE — тем лучше компания. На деле это работает не всегда, и вот почему: акционерный капитал — не единственные деньги, которые работают в бизнесе.

Что такое ROA простыми словами

ROA, Return on Assets, рентабельность активов, — та же чистая прибыль, только делённая на все активы компании целиком: и на то, что вложили акционеры, и на то, что компания привлекла займами и кредиторской задолженностью. Формула:

ROA = Чистая прибыль / Все активы × 100%

Если вы ещё не разбирались, откуда в балансе берутся сами эти цифры — что такое активы, собственный капитал и обязательства и как они связаны друг с другом, — сначала загляните в наш разбор как читать финансовую отчётность компании: там методология чтения баланса, отчёта о прибылях и убытках и отчёта о движении денежных средств разобрана с нуля, а ROE и ROA там были упомянуты только вскользь, как метрики без формул и разбора.

Ключевое тождество баланса — активы всегда равны сумме собственного капитала и обязательств. Именно из него следует всё, что дальше отличает ROE от ROA.

ROE и ROA: в чём разница на практике

Разница не в способе счёта — числитель у обеих метрик один и тот же, чистая прибыль. Разница в знаменателе: ROE смотрит только на деньги акционеров, ROA — на все деньги, которые вообще работают в компании, независимо от того, чьи они.

У компании без единого рубля долга активы и собственный капитал совпадают, а значит ROE и ROA у неё будут равны. Как только в балансе появляется заёмный капитал, активы становятся больше собственного капитала, и ROE начинает отрываться от ROA вверх. Чем больше разрыв между ROE и ROA, тем весомее в итоговом ROE вклад долга и тем меньше он говорит об операционной эффективности самого бизнеса. Разрыв между этими двумя цифрами — готовый, посчитанный за вас индикатор долговой нагрузки, даже без отдельного взгляда на баланс.

Как посчитать ROE и ROA: пример с двумя компаниями

Пример ниже иллюстративный, обе компании вымышленные, совпадения с реальными эмитентами случайны.

«ТоргСтрой» — розничная сеть, которая активно кредитуется под расширение. «СтабильПром» — производственная компания из той же отрасли, которая принципиально не занимает и растёт только на собственной прибыли.

Показатель	ТоргСтрой (высокий долг)	СтабильПром (без долга)
Чистая прибыль	960 млн ₽	720 млн ₽
Собственный капитал	3 200 млн ₽	9 000 млн ₽
Все активы	16 000 млн ₽	9 500 млн ₽
Обязательства (долг)	12 800 млн ₽	500 млн ₽
ROE	30%	8%
ROA	6%	7,6%

У ТоргСтроя ROE — 30%: солидная цифра, которая на любом скринере выглядит как явная находка. Знаменатель здесь — всего 3,2 млрд собственного капитала. Стоит подставить в знаменатель все 16 млрд активов компании, включая 12,8 млрд заёмных денег, — и получится куда более скромные 6%. У СтабильПрома всё наоборот: ROE — только 8%, зато ROA — 7,6%, почти совпадает с собственным ROE, потому что занимать компании почти не у кого и не на что.

Получается, что по операционной эффективности — то есть по тому, сколько прибыли реально приносит каждый рубль, вложенный в бизнес, откуда бы он ни взялся, — обе компании близки: 6% против 7,6%. А вот по ROE разрыв почти четырёхкратный. Возникает закономерный вопрос: откуда тогда вообще берётся такая разница, если по существу бизнес зарабатывает сопоставимо?

Эффект финансового рычага: почему высокий ROE не всегда хорошая новость

Ответ — в эффекте финансового рычага. Механика простая: если компания занимает деньги под 12% годовых, а вкладывает их в бизнес, который приносит 20% годовых, разница в 8 процентных пунктов достаётся акционерам сверху, и ROE растёт быстрее, чем растёт сама прибыль, потому что делится она на небольшой собственный капитал, тогда как реально в бизнесе работает куда больший, раздутый долгом объём активов. Ровно это происходит у ТоргСтроя: заём работает на акционера, пока бизнес зарабатывает больше, чем стоит сам долг.

Рычаг работает и в обратную сторону — вот в чём главная опасность. Проценты по долгу компания обязана платить в любой год, независимо от того, был он удачным или нет; собственный капитал же может просто получить меньше прибыли. В убыточный год у закредитованной компании тот же рычаг, который раздувал ROE в хорошие времена, обрушивает его ещё стремительнее: прибыль падает, а фиксированные проценты по долгу остаются, и первым в очереди на списание убытков стоит собственный капитал акционеров, а не кредиторы. У СтабильПрома такого риска почти нет: ему нечего обслуживать в трудный год, поэтому его скромные 8% ROE устойчивее, чем кажутся на первый взгляд.

Получается, высокий ROE сам по себе не говорит, откуда взялась цифра — из реальной эффективности бизнеса или из долговой нагрузки, которая когда-нибудь потребует обслуживания в куда менее удачный год. Выбрасывать ROE как показатель из-за этого не стоит — он просто требует рядом второе число, ROA, и взгляда на сам объём долга.

Какой ROE считается хорошим: таблица сравнения ROE и ROA

Универсального порога «хороший ROE — это X%» не существует: у банков и финансовых компаний ROE традиционно выше, чем у капиталоёмких промышленных производств, просто в силу специфики бизнес-модели — сравнивать их напрямую бессмысленно. Разумный горизонт сравнения — одна отрасль и несколько лет подряд: один отчётный год слишком короткий срок для выводов.

	ROE	ROA
Что показывает	эффективность работы денег акционеров	эффективность работы всех активов компании
Знаменатель	собственный капитал	все активы (капитал + долг)
Чувствительность к долгу	растёт при увеличении долга	почти не зависит от долговой нагрузки
Для кого полезнее	сравнение отдачи на вложенный акционерный капитал	сравнение операционной эффективности бизнесов независимо от структуры финансирования
Главный риск при интерпретации	высокое значение может означать риск, а не силу бизнеса	не учитывает, что часть активов может приносить прибыль хуже других
Когда равны	у компании нет долга (активы = капиталу)	—

Ограничения ROE и ROA: когда показателям нельзя доверять

У ROE есть особенно неприятная ловушка: если компания несколько лет подряд выкупала собственные акции или несла убытки, собственный капитал может сократиться почти до нуля или уйти в отрицательную область. Формула при этом не ломается технически — она просто перестаёт что-либо объяснять: делить прибыль на почти нулевой или отрицательный капитал даёт формально огромный или отрицательный процент, который к реальной эффективности бизнеса отношения не имеет.

У ROA своя слабость: она хуже работает для компаний, чьи главные активы не отражены в балансе по справедливой стоимости, — бренд, патенты, накопленная экспертиза команды. Технологическая компания с небольшим балансом активов и большой рыночной ценностью может показывать ROA, который занижает её реальную привлекательность, просто потому что самое ценное у неё физически не лежит в графе «активы». Разовые события искажают обе метрики одинаково: продажа непрофильного актива или разовая переоценка попадает в чистую прибыль текущего года и на один отчётный период завышает и ROE, и ROA сразу — устойчивый вывод стоит делать по нескольким годам подряд, одной цифры из последнего отчёта для этого слишком мало.

Частые вопросы про ROE и ROA

Какой ROE считается хорошим? Однозначного порога нет: значение имеет смысл только в сравнении с компаниями той же отрасли и на горизонте нескольких лет — двузначный ROE у промышленной компании и у банка означает разную степень эффективности из-за разной структуры бизнеса.

Можно ли сравнивать ROE у компаний из разных отраслей? Напрямую нет. У капиталоёмких отраслей (энергетика, тяжёлая промышленность) ROE обычно ниже, чем у бизнесов с небольшим балансом активов, — это следствие структуры модели, к качеству управления оно прямого отношения не имеет.

Почему у банков ROE обычно выше, чем у промышленных компаний? Банковская модель по своей природе построена на заёмных деньгах — вкладах клиентов, которые для банка являются обязательствами, а не собственным капиталом. Из-за этого у банков естественным образом высокий разрыв между ROE и ROA, и сравнивать банк с промышленной компанией по одному ROE напрямую нельзя.

Как считать ROE и ROA, если у компании убыток? Формально можно подставить отрицательную чистую прибыль и получить отрицательный ROE и ROA — это законный расчёт, который показывает, что компания сжигает капитал акционеров. А вот если при этом отрицателен ещё и собственный капитал, результат деления двух отрицательных чисел даёт положительный процент, который создаёт ложное впечатление благополучия — в этом случае метрике доверять не стоит вообще.

Чем ROE отличается от рентабельности продаж (маржи)? Маржа показывает, сколько прибыли остаётся с каждого рубля выручки, а ROE — сколько прибыли зарабатывает каждый рубль капитала акционеров. Это разные знаменатели и разные вопросы: маржа про эффективность продаж, ROE про эффективность использования именно вложенных денег.

Вернёмся к тем самым двум карточкам со скринера, с которых мы начали: ROE 30% и ROE 8%. Теперь понятно, что сама по себе более высокая цифра ничего не выигрывает — вопрос в том, откуда она взялась. Если разница объясняется масштабом бизнеса и реальной операционной отдачей, 30% действительно сильнее 8%. Если разница объясняется долговой нагрузкой, устойчивее в трудный год может оказаться как раз вторая компания — просто потому что ей не грозит платить проценты по кредитам независимо от результата. Тот же принцип, «не доверяй одной цифре без контекста», уже встречался в разборах мультипликатора P/E и P/B выше: там речь шла про цену акции относительно прибыли или капитала компании, здесь — про саму прибыль относительно денег, которые её произвели.

Как Fundstate помогает сравнивать компании по метрикам

Пересчитывать ROE и ROA вручную по каждой компании, которую вы рассматриваете для покупки, — не сложная, но утомительная арифметика: нужно поднять баланс, найти чистую прибыль, отдельно посчитать капитал и активы, и повторить всё то же самое для второй, третьей, пятой компании из той же отрасли, чтобы сравнение вообще что-то значило. Скоринг Fundstate строит производные метрики поверх отчётности компаний автоматически и сравнивает бумаги по уже посчитанным показателям — рутинный пересчёт одной и той же формулы на каждую строчку отпадает, а сравнение остаётся за вами.